在 A股市场的容量规模持续攀升背景下，存量流动性已经无法满足市场的真实需求，分配到每一家上市公司的流动性，显然会存在很大的分歧。按照港股市场的运行经验，市场大部分的流动性会聚焦到头部企业或者核心资产身上，但对大多数普通股票来说，很可能会面临长期流动性不足的现象。

　　■郭施亮

　　长期以来，港股市场存在低估值陷阱、流动性陷阱等现象。在港股市场中，投资估值低、股息率高的上市公司，未必可以获得足够高的投资回报预期，且投资安全性未必会足够高。很多时候，估值的重要性未必比得上流动性的重要，可见提高市场流动性、增强市场的活跃度，将会对股票市场的价格发现、估值修复产生积极的影响。

　　从流动性的角度出发，A股市场的流动性优势会高于港股市场。但是，从估值的角度出发，港股市场的普遍估值低于A股市场，所以对同时在AH股市场上市的上市公司来说，A股的溢价率往往会更高，A股的估值定价往往比港股市场贵。

　　但是，在A股市场的容量规模持续攀升背景下，存量流动性已经无法满足市场的真实需求，分配到每一家上市公司的流动性，显然会存在很大的分歧。按照港股市场的运行经验，市场大部分的流动性会聚焦到头部企业或者核心资产身上，但对大多数普通股票来说，很可能会面临长期流动性不足的现象。在长期缺乏流动性照顾的影响下，不少股票的价格发现功能会大受影响，流动性的强弱有时候比估值本身更重要。

　　因此，在A股市场持续扩容的背后，提高A股市场的交易活跃度非常重要。从提振股票市场交易活跃度、增强市场流动性的角度出发，不妨考虑几种方法。

　　例如，局部试点T+0交易制度，特别是聚集一批估值偏低的上市公司，如上证50、沪深300等。通过在这些上市公司身上进行T+0交易制度的试点，获取成熟的经验后，再逐渐扩大试点范围，最后完成全市场实施T+0交易制度的目标。

　　 T+0交易制度的实施，可以有效提升市场的活跃度，且大幅提升市场资金的有效利用率。从活跃股票市场，提升流动性的角度来看，还是利大于弊的。在全球主要成熟市场中，也基本上采取T+0交易制度，在市场容量不断扩大的背景下，A股市场的交易制度可以逐步与成熟市场进行接轨。

　　例如，引入真正意义上的平准基金，且应该符合非盈利与交易阳光化等特征。在市场处于极端波动行情以及流动性显著低迷的时候，平准基金可以发挥出积极的影响作用。从中长期的角度出发，可以起到稳定股票市场的影响作用。

　　 A股市场还可以引入更丰富的交易工具，且把准入门槛降低，为中小投资者提供更多的风险对冲工具。

　　过去，A股的中小投资者只能够通过单边做多获利。但是，当市场出现非理性的下跌走势时，中小投资者却无法实现风险对冲，只能够被动套牢，或者采取及时止损的策略。

　　随着A股市场的国际化、市场化步伐不断提升，中小投资者应该可以获得更多的风险对冲工具。或者，在现行的风险对冲工具基础上，简化审核流程，降低准入门槛，满足更多投资者的风险对冲需求。

　　此外，从提高A股交易活跃度的角度出发，可以设置一个或多个动态监测市场活跃度的指标。当市场活跃度明显降温的时候，应该及时采取刺激市场投资活力、增强市场流动性的措施，保障股票市场获得持久性的流动性与活跃度。

　　例如，可以根据A股市场的日均成交量作为动态监测指标。当股票市场的日均成交量持续低于过去一个月的平均量能水平时，IPO发行节奏与筹资规模需要进行动态调整，以保障股票市场投资功能的正常发挥。与此同时，还可以把每日上市公司的涨跌数量变化作为动态参考指标，如果市场指数失真比较明显，可以及时调整样本股，降低市场指数的失真表现。

　　提高A股交易活跃度，有很多可供参考的办法。A股本身应该不缺乏资金，但资金迟迟不愿意进场，很大程度上与市场缺乏持续性的赚钱效应有关。让投资者可以安心投资、长期投资，把股票市场的投资功能推动起来，那么也会从一定程度上促进市场的融资功能，投资功能与融资功能有着密不可分的联系性。